持续亏损 市值蒸发46亿金山云等中小云厂商“夹缝求生”？
正文：刘青青史丹
编号：BMR2004
前几天金山云(NASDAQ:KC)财报发布后股价大跌，市值一天蒸发约46亿元，引起市场关注。
一方面，作为云计算企业，金山云虽然第三季度营收增长72.6%，亏损收窄，但还是没能讨好市场。另一方面，阿里巴巴云、腾讯云等龙头企业占据强势地位，市场竞争态势将进一步延续。金山云等中小企业面临市场进一步萎缩、地位下降、净利润下降的风险。
持续亏损，资本市场反应冷淡，竞争压力巨大……金山云该何去何从？云计算轨道上的中小云企业应该如何生存？
对此，记者《商学院》就R&D投资持续亏损、盈利模式、增长缓慢、环比下降、雷军部门支持、云计算产业竞争格局、中霄云厂商发展空间等问题，向金山云发出了采访函。然而，截至发稿时，对方并未回复。
持续亏损，市值蒸发46亿元
11月18日，在美股上市前，金山云公布了2020财年第三季度财报。根据财报数据，2020年第三季度，金山云总营收为17.29亿元(2.546亿美元)，同比增长72.6%。
其中，公共云服务收入13.097亿元(1.929亿美元)，同比增长48.1%；企业云服务收入4.091亿元(6020万美元)，同比增长257.3%；其他收入为人民币1000万元(150万美元)。
(来源：《商学院》根据财务报告数据)
然而，在收入增长的情况下，金山继续亏损。2020年第三季度营业亏损2.43亿元，净亏损1.05亿元。截至今年9月底，其净亏损为8.57亿元。
值得一提的是，金山云一直亏损，至今没有盈利。2017年以来，其净亏损已达近37亿元。数据显示，2017年、2018年、2019年、2020年前9个月，金山云分别亏损7.14亿元、10.06亿元、11.11亿元、8.57亿元。
(来源：《商学院》根据财务报告数据)
(来源：金山云招股书)
《商学院》记者注意到，除了持续亏损，金山云的增速也在放缓。根据财报数据，2020年第四季度，金山云预计总营收在18.8亿元至19.5亿元之间。2020年前三季度收入38.05亿元。可见，金山云预计2020年营收为56.85亿元至57.55亿元。
根据2020年最高营收预估，金山云的营收增速也大幅放缓。其收入增长率从2018年的79.45%小幅下降至2018年的78.36%，之后大幅下降至2020年的45.48%。
(来源：《商学院》根据财务报告数据)
此外，金山云第三季度研发支出1.68亿元，比上季度下降27.4%。此外，在云计算快速发展的阶段，R&D投资在收入中的比重有所下降。数据显示，2020年前三季度，其R&D费用占总收入的15.61%，而去年同期为16.86%。
至于资本市场的反应，据了解，金山云先于大盘发布第三季度财报，当天股价大跌，跌幅最大，为14%，最终收盘下跌8.66%。当日收盘时，金山云市值74.3亿美元，较前一日约人民币46亿元减少7.04亿美元。
(来源：雪球官网)
对此，文渊智库创始人王超认为，资本市场对亏损企业的期望来自于快速增长的市场份额和光明的前景。金山云本身板块小，73%的增长率对于大公司来说是非常难得的，但是对于金山这样的公司来说，就非常落后了。
“云计算无疑是未来的一个重要行业
盘古智库高级研究员姜涵也指出，目前的云计算是一个高投入、低回报、周期特别长的行业。所以在这样的情况下，金山云长期无法盈利，必然会带来资本市场的过度反应，这是资本市场对于金山云的一种正常动作。
“雷军系”扶持效用几何？
据金山云官网，成立于2012年，是中国三大互联网云服务提供商之一。2020年5月在纳斯达克上市(股票代码：KC)，业务范围覆盖全球多个国家和地区。
目前，金山云已完成至少8轮融资，除纳斯达克IPO外，融资金额至少达到9.6亿美元。
(来源：《商学院》根据金山云官网和金山软件公告)
《商学院》记者注意到，2017年底和2018年初，金山云集中获得融资——47天，金山云三次发布D系列融资消息，总金额7.2亿美元，公司投资后估值23.73亿美元。
2017年12月D轮第一轮融资完成时，金山云CEO王玉林表示：“我们也给自己定了一个目标，力争未来三年占据中国公共云IaaS市场30%的市场份额，营收超过100亿。”
但现在3年期将满，金山云预计2020年营收为56.85亿元至57.55亿元，仅为原定目标的一半。
此外，从融资过程可以看出，金山软件(HK:03888)对金山云给予了支持，并多次跟进投资。金山云作为金山旗下的云计算服务商，长期以来与“雷军部”和“小米部”的势力关系密切。
根据金山云的招股书，与金山集团、小米、猎豹集团等有关联交易。商标和专利、贷款、办公室租赁、行政服务支出、服务费、设备采购等。也直接从上述关联方获得了大量的云收入。
2017年，金山云因小米获得企业云服务收入1130万元；截至2019年底，金山云持有金山集团4370万元(630万美元)的公共云服务应收账款和猎豹集团190万元(30万美元)的公共云服务应收账款。
此外，2017年、2018年和2019年，金山云分别从小米获得3.229亿元、5.466亿元和5.704亿元的公共云服务收入；猎豹集团的公共云服务收入分别为2390万元、620万元和860万元。
张晓容认为，晓云企业的突破之路取决于垂直业务的集约化培育。对于金山云来说，以前是关注C端市场的发展。提高企业造血能力，需要转变思维，加强B端造血。同时，要深化与小米生态企业的密切关系，或者扩大它们的“利益”。
但即使从协同性和资源支持上来说，金山云也未必有什么优势。
王超指出，阿里巴巴云、腾讯云、华为云在国内云计算领域占据前排，金山云的客户更多是挂靠公司，相对较弱。而且阿里巴巴云针对的是中小企业，腾讯云针对的是游戏企业，既有自身优势，又有能力提供大量补贴。但是金山云可能赶不上这个，未来云计算业务的差距会越来越大。
中小云厂商“夹缝求生存”？
云计算行业的门槛不低，云市场的竞争也是与各种强势竞争对手的对抗。
深科院院长张晓容指出，云产业市场还处于投资期，亏损是整个行业的现象。全球云计算四大巨头中，只有亚马逊AWS实现了盈利，而阿里、谷歌、微软的云业务依然亏损。其中金山云连续三年亏损运营，其他中小云玩家也面临巨额亏损，成长堪忧。
“云计算的市场集中度进一步提高
但是，云计算行业的竞争并不意味着中小云玩家没有出路。很多专家告诉《商学院》记者，虽然目前的市场是一个分割或寡头垄断的市场，中国和晓云玩家很难从巨头手中抢食，但另一方面，垂直领域仍有集约化培育的空间。
王超认为，在行业细分领域，深化一定的轨道，获取云计算的一些特殊技术，可能是中小厂商的突破口。云计算是企业级市场，相对能容纳更多玩家。中小玩家能找到正确的方向和突破口，也有不错的收益。
照明资本投资总监高燕也认为，目前云计算企业的盈利能力和造血能力较弱，但当云计算成为基础设施后，想象空间非常大。以媒体传播为例，云计算将被IaaS级别的巨头掌握，但未来媒体的形式在不断发展，所以垂直云有机会，比如语音、视频、VR等等。
“目前，中国的云计算市场确实处于两极分化状态，但不能简单地说是马太效应。许多垂直市场的需求没有得到满足。金山云如果能在这方面有所突破，肯定还是有不错的发展前景的。”蒋寒说道。
值得一提的是，云计算行业不仅受到国内巨头的挤压，还受到外资云计算企业的挤压。
王超认为，云计算在中国的发展还处于初期阶段，阿里、腾讯、华为等。没有固定好座位，可能会有逆风翻船的可能。未来更大的风险是未来国际关系是否会给国外云计算公司更多空间。在目前的政策空间下，AWS和微软没有胜算，但如果政策改变，国外云计算公司将成为中国云计算市场最大的变数。