国家战略:抓住全球复苏机遇掘金中国出口制造业
资料来源：陈先顺战略研究
本报告导读
疫后经济修复支撑明年出口持续增长，内外需共振带动制造业资本开支扩张。看好出口制造三主线：机械装备出海、地产施工及后周期消费补库、智能制造升级。
摘要
出口制造链增长韧性来源于何处？疫后经济修复支撑出口贸易维持韧性增长。一方面，海外消费复苏快于工业生产，产需缺口扩张拉动中国对外出口。疫苗上市初期产能受限，短期供给替代优势维持。另一方面，疫情前发达经济体处于库存周期尾声，疫情加速库存见底叠加全球复苏形成合力，新一轮全球补库周期有望开启。国泰君安宏观组预测2021年中国出口增长将达8以上，疫后经济修复是支撑贸易增速中枢的核心动能。
中国制造在出口制造链扩张辐射哪些产业？1）供给替代维度：机械制造借力切入新供应链体系，附加值高更易实现长期份额转化。对发达国家具有出口比较优势的机械产品的生产有较强的替代作用。以疫情为契机，中国对美机械产品出口份额迅速扩大。高附加值产品订单粘性大，短期订单转移更容易转化为长期份额增加。相关赛道以机械设备(办公设备/通用设备/工业设备)、电子元器件、小家电为主。2）库存周期维度：发达经济体库存降至历史低位，地产施工、地产后周期消费补库潜力高。's在美国的总库存低于10%的历史百分位数，零售库存，补充的领先指标，率先回升。从需求方面来看，房地产和汽车行业的补货潜力较高，有望带动房地产建筑和后周期消费行业的出口。相关轨道侧重于建筑材料相关化学品、家用电器、家具、建筑机械和汽车零部件。3）创新周期维度：5G创新和能源转型双轮驱动，绿色智能是工业4.0发展长期方向。市场看好智能手机和TWS的出货量，AR硬件商业化有望成为消费电子新的增长点。得益于新能源汽车在全球加速渗透，中国锂电池产业链海上扩张。随着全球碳中和目标的升级，光伏有望成为新的电力支柱。相关轨道关注：电子(面板、功率半导体、苹果产业链)、通信(云计算)、新能源汽车(电池)、光伏。
在来年行业盈利增长预期与海外营收占比正相关。,我们发现2021年行业利润增长预期与海外收入比例正相关，第三季度报告后利润预期提高的行业集中在海外收入比例较高的行业，如汽车、发电、纺织服务、机械、电子和化工行业。根据海外营收占比和明年利润增长预测，筛选出32个盈利性和灵活性较高的出口制造业子行业，其中电子、机械和化工行业出现频率较高。结合贸易拥堵和PEG，我们认为32个子行业的消费电子、面板、通信终端设备及配件、汽车零部件、起重运输设备的配置更具成本效益。
海外扩张、需求复苏、绿色智造，三主线挖掘出口制造受益组合。's的供应替代带来了短期的海外订单转移和进入新供应链的长期机会。疫情过后，全球经济复苏推动新一轮主动补货，5G创新和能源转型带动工业4.0升级。以上三个驱动力支撑着明年的出口弹性增长。结合行业分析师的推荐，我们选择了出口制造业利润高度灵活的投资组合。
风险因素：'s海外工业复苏超出预期；原材料价格的不利波动
目录
1.出口制造链增长韧性来源于何处？
1.1. 上市初期疫苗产能受限，中国供给替代优势短期维持
1.2. 疫情加速库存去化，经济复苏开启新一轮主动补库2. 出口制造链扩张辐射哪些产业？
2.1. 资本开支维度：内外需共振下，制造业资本开支引领内供强劲动能
2.2. 供给替代维度：机械制造借力切入新供应链体系，附加值高更易实现长期份额转化
2.3. 库存周期维度：发达经济体库存降至低位，地产施工、地产后周期消费补库潜力高
2.3.1. 美国总体库存：同比降至历史低位，补库领先指标回升
2.3.2. 地产补库：住宅支出周期性回升，带动地产施工和后周期出口
2.3.3. 汽车补库：全球汽车复苏拉动零部件出口，板块有望延续戴维斯双击
2.4. 创新周期维度：5G创新和能源转型双轮驱动，绿色智能是工业4.0发展长期方向
2.4.1. 5G创新：电动车/工控带动IGBT供需两旺，消费电子出货反弹展望乐观
2.4.2. 能源转型：动力锂电出海扩张，光伏预期将成为新电力支柱3. 寻找出口制造盈利高弹性组合
3.1. 行业比较：明年行业盈利增长预期与海外营收占比正相关
3.2. 个股组合：海外扩张、需求复苏、绿色智造，三主线挖掘出口制造高增长组合
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出口制造增长韧性来源于何处？
1.1.上市初期疫苗产能受限，中国供给替代优势短期维持
全球疫情余震不断，欧洲和美国成为疫情反弹震中。全球疫情进入第三次爆发期，欧美成为疫情第二次反弹的震中。11月8日那一周，欧美新增病例占全球82%，新增死亡人数占全球79%。随着疫情的肆虐，德国、法国、西班牙和希腊先后在10月底宣布再次封锁。
海外消费复苏快于工业生产，产需缺口随疫情反弹而扩张。's 9月份零售和服务销售额同比回升至5.36%，比疫情前(2月)高0.88个百分点，但工业部门产能利用率仅为71.5%，比2月份低5.39个百分点。
海外消费复苏快于工业生产，可能与财政补贴、网上零售普及、疫情防控导致生产成本增加有关。在疫情期间，金融交易
产需缺口扩大推动欧美进口回升，中国制造彰显供给替代优势。's生产与需求差距的扩大促进了美国商品进口需求的复苏。由于疫情错位和有效防控，中国工业生产在修复时间和恢复程度上领先世界，先发优势使中国出口份额逆全球贸易趋势扩大。特别是5月份以后，非防疫物资对月度出口的拉动作用持续上升，说明中国出口在全球供应链中的作用已经