私募系列|森瑞投资林村:为什么医药投资总推荐CXO行业
作者|林村
编者按：
格龙会 《私募争鸣》 系列将邀请业内知名私募机构与广大格龙会会员朋友分享最新最犀利的观点，希望能帮助投资者开阔视野，提供思想共鸣。在这个 《私募观点》 ,我们邀请了深圳市私募股权协会副会长、森瑞投资. It创始人林存老师,他于2007年创立了森瑞投资，公司长期在二级市场投资医药股票。它是一个专注于医疗和医疗行业投资的倡导者和推动者，格罗辉的一些成员亲切地称之为“私募医药一哥”.
森瑞投资经格龙会会员评选，荣获2020年中国最具实力的私募基金TOP50。森睿的主要投资范围涵盖a股和港股，管理总资产近20亿元。其私募基金多年来一直位居行业前列。三年期和当年的业绩在全国私募基金公司中排名前20后。
正文：
作为一家医疗私募基金，在过去的三年里，我们一直在强调和推荐一个产业集群，那就是简称"CXO"的医药研发服务和定制化生产领域。
对于普通投资者来说，《CXO》就像一本无法理解的书，远不如白酒或互联网产品那样容易直接获得近距离接触和体验，因为它是TO B商业模式的一个领域，专门为医药公司提供R&D服务。
但是这几年，这个行业的发展就像坐火箭一样迅猛。几年前，很少有人知道姚明比奥是谁，他的名字叫康德，也没有多少人认真读过《虎医》，更不用说CRO和CDMO了。但短短几年，关联公司平均增长3-5倍，全行业十多家公司市值接近万亿！
那么，CXO工业的未来会好吗，市场表现会更好吗？我们坚决投票赞成！原因如下：
1中国医药创新大潮风起云涌，历史不容开倒车！
目前国内各研发阶段的创新医学项目几乎有上千个，而且还在不断增加；国家在新药开发的政策引导上，不断给予鼓励与倾斜；药企也充分认识到，不走开发创新药的路，只靠仿制药是死路一条。
因此，CXO的产业链现在非常繁荣，每个家庭都有异常满的订单，甚至积压的订单，这是不断扩大的生产能力。
但也有人担心医保局仍将严格控制部分创新药物的价格，如PD-1谈判仍悬而未决，担心谈判结果偏低会严重挫伤药企的发展积极性。
而医药公司只有适应环境，满足市场需求，开发新的药物和产品，才能优胜劣汰。
也许，中国目前5000家药厂太多了，未来可能只有500或200家——，但那一定是不断创新的赢家！
2国际药企开发需求向中国转移
现在，世界上几乎所有的制药巨头都在与中国的CXO公司合作，共同开发新药。这是因为：
1.R&D制药是一个非常高的知识密集型产业，对R&D人才的要求很高。国外有医学和生物学背景的科研人员的劳动力成本巨大，而国内相关的劳动力成本还比较低，供给充足。中国工程师的红利是世界上独一无二的。
2.中国的临床志愿者更容易打电话，临床效率更高。中国庞大的人口和市场优势是不可替代的。
在举例拿近几年化学药品创新药的在国内的注册受审的情况看，除了国内自己创新药不断增加，国外企业在国内的提交速度也在加快，,的这个过程中，显然对临床CRO的需求会大大增加，这在CXO的其他方面理论上也是如此。中国市场很有吸引力，国际制药公司在中国的需求也会增加。
3医药研发外包，具有旱涝保收的特性
创新药物研发风险大，成功率低。有三分之一的成功是非常了不起的；然而，长周期和低财务确定性使得难以量化估值。因此，CRO不是投资创新药物，而是服务行业。企业帮助制药公司开发新药。像“卖水卖铲”这样的R&D外包企业，无论创新药物是否成功，都可以先赚取服务费。
CDMO为企业生产的产品工作。随着市场上新药的增加，CDMO企业的业绩会直线上升，同时可以为很多企业所用，风险相对较小。
4医药研发外包，是医药领域的科技股
CXO产业链是新药开发的特殊产业集群。它天生具有创新属性和更高的科技属性。凭借强大的R&D服务赋权，创新药物的开发将少走弯路，提高技术水平，加快进步和效率，是R&D成败的关键环节！从下图中药明康德的企业介绍的业务流程就能很好的反应出，CXO企业虽然是医药行业的服务型企业，但是实际上也是医药产业中的全面科技型企业。
而且随着CXO对新药的参与度越来越高，未来几年R&D服务外包的产业价值甚至可能高于医药公司。甚至可能有万亿美元的CXO企业有市场价值！
5医保改革控费之下的避风港
由于医保局频繁的改革政策，仿制药有所下降，大部分消耗性器械都要收。IVD受DRGs影响，还有中成药和一些生物制品(胰岛素、生物相似药物等。)也在改革范围之内。那么，有多少医学领域没有受到冲击或者没有直接受到冲击呢？
我们还整理了泛医药的医疗领域，按照行业市值排序。剩下的领域大致有：CXO产业链、生物制品(生长激素、二类疫苗)、专科医院、美容产品、药店零售等。
由于CXO巨大的市场价值、自身的科技创新属性和优异的成长性，有望长期成为机构的战场，长期享有较高的估值。但要关注创新药物的发展趋势和变化。
最后，对主要CXO、CRO品种的简单梳理。（合规要求下，仅作参考）
第一梯队，药明生物（港股）、泰格医药：
姚明Bio是药名的大分子事业部，承担大分子生物制药的开发和生产服务，比康德更性感；泰格是临床服务的领导者，其中泰格制药在过去8年中增长了45倍。在业务的基础上，各种投资蓬勃发展，合并利润值得跟踪。
第二梯队，药明康德、凯莱英、康龙化成：
姚明康德的整个产业链，行业领导者；凯丽颖小分子CDMO水龙头；康龙华的R&D服务也做的很好；这些公司规模不小，都很优秀，但是都差不多，有利于向整个产业链扩张的意向。
第三梯队，博腾股份、昭衍新药、药石科技、美迪西、睿智医药、博济医药：
这个梯队的市值小于100-300亿的区间，更灵活。其中，赵岩的新药安全评价业务和石爻科技的小分子切割业务更具特色。