黄海洲:以双首都改革开放促进双循环经济增长
《财经》年会“2021:预测与策略”于11月25日至27日在北京市通州区国际财富中心召开。中国国际金融公司董事总经理、管理委员会委员黄海洲出席会议并发表了题为《中国经济新起点、资本市场新未来、——双循环经济增长、双资本改革开放》的演讲。
黄海洲认为，受疫情影响的全球资本市场今年发生了重要变化，即发达国家提供了从货币政策到财政政策的前所未有的刺激。美联储(Federal Reserve)推出了无限制的量化宽松政策，这对全球流动性股票产生了非常深远的意义。
黄海洲提出了“双资本改革开放”的概念，这意味着资本下的开放促进了国内资本市场的改革和发展，进一步支持国内改革和发展更好的资本下的进一步开放。他认为中国在这条道路上有很大的空间。
关于近年来国内资本市场的变化，黄海洲认为，银行、能源和电信业务发生了很大变化，中国的新经济在于技术创新和消费。投资者也在变化，其中之一就是越来越制度化、国际化。
以下为演讲实录：
首先，由于这一流行病的影响，今年世界发生了重要变化。资本市场方面，很多国家受疫情影响最大，特别是发达国家，从货币政策到财政政策都给予了前所未有的刺激。这是美联储桌子扩张的图表。这个速度，尤其是右边的蓝色部分，在2008年危机后三次推量化宽松，几乎每次推涨1万亿。后来在2017年和2018年，美联储开始缩表，接近3万亿。事实上，今年疫情来袭后，美联储毫不犹豫地推出了无限制的量化宽松政策，美联储突然推出了自己的超7万亿元表。这是一个非常大的事件。美联储创造的流动性股票需要N年才能消化。这是一个大格局，就是美联储为了应对未来的这场危机，做了这样的工作，对资本市场有着深刻的影响。
第二，第一个与货币政策有关，第二个与实体经济有关。李阳院长也提到，受疫情影响，在大国，今年除了中国，GDP没有正增长。事实上，如果说中国和美国的GDP增长，GDP增长最大的差异可能是在2007年。当时中国实际GDP增长13%左右，美国为3%，最高点相差10个百分点。2008年危机后，中国经济从高速增长转向高质量增长，美国从危机中复苏。美国的GDP增长仍处于3%的水平，因此中美之间的差距一直在缩小。
受疫情影响，今年中国GDP增速在2%左右，美国在-5%左右。简单来说，GDP增长扩大了。明年中国GDP增长9%左右，美国增长4%左右，还有5个百分点的差距。
另一方面，如果新兴市场国家与中国、美国等发达国家的GDP增长差距加大，就有一种观念认为，资产价格会上涨，是因为你比别人强。当然，看看你们国家的基准利率还有另外一层意思。今年，受疫情影响，美国立即将基准利率下调至0。当然2008年危机后也降到了0，之后又有所上升。受影响后，他在货币政策方面做了两件事，一件是降息至零，另一件是做无上限量化宽松，曾将美联储的表扩大至7万亿元。
今年，由于两国利率政策的巨大变化，中美之间的利差大幅扩大。事实上，中美之间的利差在今年最高时几乎是250个基点。GDP增长有7个百分点的差距，利率有2.5个百分点的差距。我想这个对应的概念大家应该都很清楚。其实在这个前提下，人民币资产和人民币都有比较大的升值空间，或者说有这个动力。当然，人民币升值的空间和力量对应的是美元的贬值。从这个意义上说，在今年疫情市场进行重大调整的时候，美国国内市场出现了四次崩盘。此时，全球对美元的稀缺性仍然是一个严重的问题。世界上几个新兴市场国家，如巴西、阿根廷、土耳其、南非，其货币对美元均大幅贬值，最高一两个月下跌25%，人民币稳定。从资本市场来看，随着美联储政策到位，美国财政政策到位，美元实际上开始贬值，我们可以看到美元指数。美元贬值后对应的是新兴市场国家的货币，这些货币对美元都有明显的反弹，但也有一些国家从-25反弹。你什么意思？后面是-20和-15。就中国而言，中国的原汇率已经稳定下来，相当于6月份后对美元升值4至5个百分点。
我们应该对国际金融形势和国内外形势做出判断。从这个意义上说，其实李阳院长也提到过，如果今年是大国，唯一实现GDP正增长的大国就是中国。我在这里使用的是国际货币基金组织的统计数据，CICC并没有如此详细地涵盖所有国家，所以我使用的是国际货币基金组织的数据。IMF的数据相对保守一点。认为中国今年GDP增长1.85%，明年8.24%，次年5.8%。CICC介观集团预测今年2%，明年9%，明年6%-7%。甚至根据IMF的数据，其实如果中国的增长比法、英、印差很多的话，中美的差距也是很大的。因此，从这个意义上说，因为我们更好地控制了疫情，我们更好地重返工作岗位，而世界其他国家也在应对疫情的货币和财政政策上付出了无限的努力，因此创造的全球流动性将需要相当长的时间来吸收和消化，这将取决于全球范围内的资产价格，指的是声誉价格。同时也会伴随着美元的长期结构性贬值，美国的长期结构性贬值值得大家关注。经过这一轮调整，如果从全球货币体系的角度来看，美元仍然是世界上最大的储备货币，那么美元的地位并没有发生很大变化。但是，它的重量可能会下降一点。现在接近70%，欧元接近30%。相比之下，其他国家相对较小。经过这一轮调整，美元的权重可能会从70%进一步下降。很难说欧元能升值多少。我觉得中国有一个很好的机会，就是人民币国际化。人民币有升值的力量，美元有贬值的压力。在这种情况下，我们有很多路要走，我们可以走很长的路。这是其中之一。
这关系到双循环经济的发展。第一，刚才我们都提到了，其实国内消费越来越重要。如果说净出口对GDP增长的贡献，我们在2007年处于高点，占9%。2019年实际增长率仅为1%。如果经常账户盈余也差不多，2007年也是9%，2019年接近1%，2018年只有0.2%。因此，三驾马车出口对GDP的贡献越来越小。但是，不代表对外开放不重要。显然，进口量正在增加。我们消费的很多东西都是进口的，我们70%的石油消费都是进口的。2000年以前，中国向全世界出口石油，2000年是一个转折点，然后开始进口。现在我们的进口占总消费量的70%。所以随着人民生活水平的提高，我们会在很多领域进口越来越多的消费品，这是第一点。第二，我们的贸易规模越来越大，GDP也越来越大。以GDP为分母，这个比较小。
中国走到这一天，我们该如何前进？我提出了一个概念叫“双资改革开放”，就是资本下的开放推动了国内资本市场的改革发展，进一步支持国内改革发展比较好的资本下的进一步开放。我认为我们在这条路上还有很大的空间。
比如过去经常项目和贸易项目下的开放，或者经常项目和贸易项目下比较大的顺差，我们都是靠商品出口。比如我们靠冰箱出口到世界各地，我们的家电做的很好，但是冰箱只是一个例子。展望未来，随着资本的开放和国内资本市场的做大做强，我们可以吸引更多的外国机构投资者在中国购买我们的证券、股票和债券。所以，要想成功转型，其实需要两个指标。第一个是对外，是从出口冰箱到出口股权的第一次过渡。第二，就国内居民投资而言，从买房变成了买股票。这两件事都做到了，我想我们的经济会大大上升到一个更高的水平。
从这个意义上说，资本下的对外开放和推动国内资本市场改革是有联系的，不开放国内改革难。没有国内改革，没有做大做强，就不能对外开放。简单来说就是国内市场不够大，吸引外资能力弱。国内资本市场不够强大，没有对冲能力。外资来了之后，可能会把我们的股指和我们的汇率推得太高，形成热钱。我们热钱的快进快出对我们有影响。所以，只有把国内资本市场做大做强，有深度，有对冲工具，才能有更大的吸引外资的能力，才能更好的对外开放。
当然，对外开放有一系列好处，尤其是中美金融联系，有利于减缓中美科技脱钩。这只是其中之一。当然，也有利于推动国内科技创新，要开放，要在开放的平台上进行，也有利于推动对外开放和内部一系列领域的改革。这是基本思路。
在资本市场改革中，《财经》，包括联合办，做了很多工作，但2019年的注册制和科技创新板是一个重要的里程碑。我们走过了很长的路，需要向国内引入大量的长期资金，包括国内长期资金和海外长期资金。这涉及到一个重要的话题。海外长期基金是在资本下开放完成的。如果没有资本下的开放，海外长期资金其实更难进来。从这个意义上说，我们有必要加强人民币资产的跨境配置，促进人民币国际化。我刚才说的外部环境也有利于推动人民币国际化，因为人民币资产和人民币国内股市都有升值空间。
近年来，国内资本市场发生了巨大变化。变化曾经很大。第一个是银行，第二个是能源，能源就是“三桶油”。大家都可以看到“三桶油”的重要性，从股市上跌得特别快。电信业务，跟消费和技术创新有关。所以中国新经济在于技术创新和消费，其他领域也在发生一些变化。比如金融，就是银行和其他东西的结合。从全球最大的银行来看，前十大银行中的前四家在资产和资本上都是中国人。估值方面，全球最大的银行是摩根大通，因为摩根大通估值接近两倍，其他银行估值是1倍PB，德国银行估值是1.2倍。另一个重要的变化是投资者也在变化，一个越来越制度化，一个越来越国际化。
我想给你看一张照片。国际投资者投资国内a股的回报远远超过国内回报，国内投资者是机构投资者。我觉得国际投资者在中国做的很多事情都很规范，不搞内幕交易。但是基于基本面的选股还是有很多钱可赚的。
国内居民资产配置拐点来了，从买房到买股票。从这个意义上说，国内居民资金的供给对于资本市场来说不是问题。此外，由于中美之间的利差和汇率的良好变化，国际资金来中国没有问题。我们国家有什么好资产吗？这是CICC研究部从三个维度的选择方法，一是市场价值在一定范围内，二是消费、医疗、科技等相对稳定增长的行业，三是复合年增长率在10%以上。未来全球58%的最佳可投资标的来自中国，其中45%来自a股，13%来自港股加美国CDR。所以中国的资本市场是有希望的，中国成功转型有两个标志，从卖冰箱到卖股票，国内投资转型有两个标志，从买房到买好股票。
祝大家投资愉快，谢谢。
来源：财经网站