关庆友:其他央行“无能为力” 人民银行“强大而无意”
本文根据管清友博士在凤凰网财经峰会现场演讲内容整理而来
2020年的大起大落即将结束，新局将于2021年开业。作为新双周期格局确立后的第一个五年计划年份，大家自然非常关注2021年中国的经济走势、政策取向以及债务房的投资机会。为此，关庆友博士在凤凰网金融峰会上对2020年做了系统总结，也对2021年做了全面展望，从三个维度做了中长期展望
经济增速
2021年前高后低，全年增速在7%以上
2020年真的很不平凡。大家都经历了一年的风风雨雨。从经济角度看，中国实现了非常艰难的正增长，在疫情的巨大冲击下不容易，整体经济复苏至少领先世界四分之一。我们预测，2021年后，中国经济将呈现前高后低的趋势，总体年增长率可能在7%以上。这主要是因为2020年上半年基数较低，受疫情影响的经济正在复苏，所以2021年整体增速会相对较高。
所以，从一个大资本市场的背景来看，2021年的主要逻辑之一是经济反弹和经济持续复苏，但从增长节奏来看，应该是先高后低，与2020年的先低后高正好相反。
货币政策
中国央行“有力无心”，单靠货币宽松无法解决根本问题
政策层面的选择会略有不同。为了应对疫情，中国2020年的货币政策实际上采取了相对宽松的趋势，一直持续到2020年5月。自5月底以来，货币政策的边际程度略有收紧，这在债券市场有所体现。我们可以看到，10年期国债收益率一度超过3.3%，这是一个重要的关口，也意味着流动性的边际程度实际上在收紧，并没有我们想象的那么宽松。2021年，由于金融风险的释放和整体经济增长，货币政策将保持适度紧缩，总体保持中性和相对克制。
2008年全球金融危机后，中国的货币政策实际上在2009年、2012年和2014年经历了三轮大放松。这三轮大宽松解决了一些问题，但也引发了很多问题，可以说是有很大的后遗症。根据我们目前对货币当局的理解，他们仍然希望保持货币政策相对中立和克制的节奏。这一点从2020年5月以后整个货币政策的边际收紧就可以看出来。我认为这种态度在2021年不会有根本改变。因此，至少2021年上半年，整个债券市场不会有太大的市场。同时，由于债券违约增加，整个市场的风险偏好有所下降。预计央行将根据风险释放情况，适时推出一定的流动性补充措施，对冲风险。但总的来说，这种态度比较克制，操作比较中立，我们很难出现2009年、2012年、2014年这样宽松的局面。
事实上，这种情况与国外形成了鲜明的对比。如果说欧美央行在货币政策上无能为力，只是想宽松，其实空间和工具都不够。中国人民银行基本采取了“强势无意”的态度，有能力做宽松，但不想做。因为我们已经逐渐认识到，单靠宽松的货币政策并不能解决问题。
2021年的货币政策基调与2020年下半年基本相似。希望大家能有清醒的认识，不要再期待过度宽松。也就是说，从资产投资尤其是二级市场投资的角度，无论是股票还是债券，都需要敏锐地把握其节奏，尤其是边际变化。
A股市场
2021年机会不如2020年这么好，风格也有明显的变化
从资产市场来看，总的来说，2020年将是一个股票和债务并存的趋势。2019年下半年到2020年7、8月，整个股市的走势其实很好，基本逻辑是货币宽松和估值提升。经过9月和10月两个月的调整，估值驱动的趋势逐渐转向利润驱动。特别是2021年，大家都预计上半年经济会保持复苏，所以从2020年底开始，股市的风格也发生了明显的变化。这种变化的主要表现是高价值的技术和消费开始下降，部分大白马股被抛售。另一方面，周期性股票开始看涨。这主要是因为大家都预期这种复苏会持续并强劲，甚至很多人认为我们的复苏其实超出了预期，尤其是东南亚和印度的订单回归，包括全球各大经济体的疫情，对中国制造的产品，尤其是中国防疫产品的需求突然增加，所以这种复苏确实有些出乎意料。
因此，至少在2021年上半年，股市将保持其业绩驱动的特征。也就是说，从估值推高到业绩拉动，其实是要消化涨幅过大的板块。对于投资者来说，有必要寻找那些业绩支撑稳定、估值被低估的行业。现在看看2021年下半年