如何理性看待债券市场风险？一篇文章得到了第五位金牛基金经理眼中的债券市场投资核心
“没有人可以一直精确地预测市场，如果一种高风险情形发生的概率已经很大，即使感觉时间尚早，也应该及早躲避。”
邹，公募投资基金投资总监及拟任基金经理
《投资时报》记者邓伟
一石激起千层浪。
用这句话来描述蝴蝶效应可能更合适，最近一些AAA级高评级地方国企债券相继违约，导致债券价格大幅调整，相关金融产品净值持续波动，进而引发信用债券市场剧烈震荡，部分债券基金出现明显波动。
在这场风暴中，关于债券市场是否仍有投资价值以及债券基金是否安全的讨论正在激烈进行。如何正确看待这些纠纷？最近债券市场波动加剧后，有没有新的投资价值？债券基金如何选择？
带着上述疑问，记者《投资时报》采访了基金投资三部公募投资总监邹，以及拟任基金经理。
邹那威认为，近期的事件对债券市场的长期发展并不坏。她认为，由于信息不对称、国有企业“信念”的存在以及AAA级企业的激增，一些信用债券的定价仍然不合理。在最近的事件之后，投资者对信用风险的关注必然会显著增加，信用研究体系可能会相应改变，盲目沉沦信用的投资者数量可能会趋于减少。
“未来的信用风险定价预计将更加市场化，公共基金等专门机构在信用研究和定价能力方面的优势将得到更清晰的体现。”
记者注意到，邹透露，短期内她将采取中性策略投资债券市场，但债券的配置价值大于股票，债券市场的中长期配置价值将逐步增加。经过大幅调整后，债券市场风险得到释放，债券收益率相对于政策利率、资本利率和海外利率逐渐变得有吸引力。
信用风险定价将更市场化
近期债券市场大幅波动，再次成为市场焦点。
《投资时报》记者梳理发现，引发本轮债券市场调整的因素主要来自信用债券市场。由于部分信用债券发行人违约，随着AAA信仰的崩塌，局部恐慌蔓延。信用债券收益率水平短期内快速上升30-40bp，曲线形态进一步拉平，也导致债券基金净值大幅回撤。
据统计，11月9日至11月16日期间，部分债务资金净值跌幅超过70%，其中14家跌幅超过4%。
邹那威向记者指出，短期内，信用风险事件对市场造成了一定的干扰。表现之一是市场担忧超过了相关发行人本身，波及到一些行业、地区甚至资质较弱的地方对国有企业信用债券的担忧，影响范围较大；二是由于投资者情绪谨慎，信用债券一级市场融资难度加大，取消和延期发行数量增加；三是在谨慎情绪下，部分市场机构收紧质押融资标准，部分资产管理产品可能遭遇赎回，加剧流动性摩擦，对利率债券和中高质量信用债券价格造成冲击。
在她看来，随着市场逐渐消化事件的影响，短期的市场动荡已经基本结束。近几个交易日，银行间市场资金明显好转，利率债、好公司债收益率走势普遍企稳。
这种波动怎么处理？邹表示，短期内可以采取中性态度，未来债券资产将有投资机会，可以逐步以更加积极的态度看待市场，但应控制信贷风险敞口，避免盲目下沉。
“在经济下行周期中，实体企业抗风险能力较弱，而新冠肺炎疫情的影响面较广，部分企业的盈利能力和偿付能力进一步减弱。在强有力的金融监管下，部分资质较弱、高杠杆企业的流动性风险凸显，债券违约事件将继续爆发。因此，我们将始终保持对信用风险的谨慎态度，投资组合头寸仍以中高档信用债券为主。”
但邹也指出，在利率中心的长期下行趋势下，债券市场经历了剧烈的调整，债券收益率相对于资本利率和海外利率水平逐渐变得有吸引力。她判断债券长期配置价值逐渐增加，机构资金配置需求也变得突出。
始终坚持严格管理信用风险
毫无疑问，突如其来的市场动荡是对资产管理公司的一大考验。
《投资时报》记者了解到，银华基金始终坚持严格信用风险管理，始终高度重视信用评估体系建设。it拥有经验丰富的信用评估团队配置，完善的信用评估方法论和业务流程，自主开发的先进IT系统，具有较强的信用风险筛选能力。
从投资团队来看，银华基金募集团队结构完善，成员超过85人，是基金行业最大的团队之一。
"一切都是预先设定好的，它不是预先设定好的."面对市场状况的不确定性，邹团队始终坚持严格控制信用风险，团队持有的信用债券从未出现违约风险。
邹表示，基金公募债基团队的信用风险管理主要采取自上而下和自下而上相结合的方式。“自上而下”是指对经济形势、货币信贷环境、监管政策等宏观因素的长期判断，决定组合的整体风险暴露水平；“自下而上”是指在发行人和个人凭证层面进行筛选和检查，在投资实践中高度重视内部评级，依靠公司强大的内部信用评级体系和基金管理人丰富的投资经验，确保构建的投资组合符合从“自上而下”视角确立的风险目标。
“在我们的投资理念中，我们把风险评估放在第一位，然后看收益。我们坚持投资配置思路，敬畏市场，敢于反向操作，在信息的全面性和决策的冒险性之间找到平衡，同时避免频繁的波段操作。”
邹认为，债券市场，尤其是信用债券市场，由于整体流动性较弱，不能指望自己“跑得比别人快”，要提前防范风险。
“没有人总能准确预测市场。如果出现高风险情况的概率已经很高，即使感觉时间还早，也要尽早避免。”
据了解，正是银华基金一贯的风险控制方法和重视风险投资的理念，使其固定收益投资的历史业绩稳定而优异。
以邹为例。她已经五次获得金牛奖。她管理的纯债基金经历了股市和债市的调整和波动，连续五年实现正回报，长期超过基准回报。
据银河数据显示，截至11月13日，邹管理信贷四季红7年多，总回报率55.81%，年化回报率6.28%，不仅比同期CSI综合债高出近200BP，还位列同类型中长期纯债基金之列。
进军2.0 版“固收+”
记者注意到，从长期表现来看，银华基金公募债基团队代表作品——银华汇力基金每年都有正收益，年收益超过5.6%。它是自2016年以来唯一一只年收入超过5.6%的积极管理的公共基金。
银河数据显示，自2015年5月14日成立(截至今年11月23日)以来，银华汇力总收益率为62.20%，年化收益率为9.13%；另外，它的收入体验也不错。自2017年初银华汇理采用银华的“固定收益”策略以来，2017年的最大回撤超过了
据记者《投资时报》调查，目前，“固定收益”产品正成为投资者追逐的目标。今年，在公共卫生事件引发全球股市剧烈震荡的背景下，“固定收益”产品在投资者寻求稳定、规避风险的心理下实现了大规模发展。
什么是“固收+”？
查数据可以看出，“固定收益”是一种投资策略，即大部分资产投资于债券等固定收益资产。在争取基本收益的基础上，我们在各种策略中寻找更确定的机会(即" " "的概念)，以固定收益为基础，以风险资产提升收益，各种资产均衡布局，在较低的波动水平上追求长期更好的收益。
邹那威告诉记者，基金的“定投”策略是以收益确定性更强、风险更低的债券资产贡献基本收益，以股票、股指期货、国债期货、可转债、创新、定投等策略提升收益。
目前，银华基金在1.0版的优异表现基础上，推出了升级版2.0。最新2.0版“固定收益”大作，邹作为拟基金经理，将其股权策略升级为主动式股票管理策略，将依托基金平台股权资产的优秀投资和研究能力，寻找向上繁荣的结构性机会，取代原有指数跟踪策略，力争在的基础上增加收益。
邹透露，仍将坚持“固定收益”战略，以经济和市场走势为资产配置方向，并在此基础上灵活调整资产持有比例，特别是股票和债券。她预计，银华赵丽的收入水平可能略高于纯债务基金，但会非常注重风险和回撤管理。此外，她认为，在新资产管理法规转型的大趋势下，银行理财产品收益率下降与客户追求稳定收益之间的矛盾，将使“固定收益”产品迎来一个绝佳的发展机遇。